续：繁荣的代价与幸存者的赌局

日本在“失去的三十年”（特别是1990年代泡沫破裂后的前20年）中，民众生活的“痛苦”是一种非常特殊且复杂的体验。

如果用“吃不上饭、社会动荡”这种传统的痛苦标准来衡量，日本并没有那么惨。但如果用‌“温水煮青蛙”式的绝望来形容，那种痛苦是刻骨铭心的。

这种痛苦不是剧烈的身体创伤，而是一种慢性的、精神上的窒息感。我们可以从以下几个具体的切面来还原当时日本民众的真实痛感：

1. “就业冰河期”：被遗弃的一代（最剧烈的痛）

这是最直接感受到痛苦的群体——1993年至2005年毕业的年轻人。

• 求职地狱：‌ 泡沫破裂后，企业为了保住老员工的“终身雇佣”，选择了几乎停止招聘应届生。成千上万的大学毕业生投出百份简历却一无所获。

• ‌“飞特族”的诞生：‌ 许多年轻人被迫成为“Freeter”（自由打工者）。起初这被视为一种“自由的生活方式”，但很快人们发现，一旦你第一份工作不是正社员，你这辈子几乎就再也无法进入正社员的体系了。

• 痛苦的本质：****阶层固化‌。这一代人（现在已是中年人）被称为“被牺牲的一代”，他们的终身收入远低于父辈，很多人至今单身，因为没有经济能力组建家庭。

2. 中年人的崩溃：1998年的自杀潮（最沉重的痛）

对于当时的家庭支柱（通常是中年男性）来说，痛苦是毁灭性的。

• 负资产重担：‌ 许多人在80年代末的高点背负巨额贷款买了房。泡沫破裂后，房价腰斩甚至跌去70%，但贷款一分没少。他们必须用余生去偿还一套根本不值钱的房子的债务。

• 裁员与羞耻：‌ 1997-1998年，山一证券等大型金融机构倒闭，打破了“大而不倒”的神话。1998年，日本自杀人数突然突破3万人（此前一直稳定在2万多），且大部分是背负债务和失业压力的中年男性。

• 痛苦的本质：****尊严的丧失‌。在日本文化中，无法养家糊口是巨大的耻辱，许多人选择自杀是为了用保险金帮家人还债。

3. “网吧难民”与隐形贫困（最底层的痛）

进入2000年代后，痛苦开始具象化为一种新型贫困。

• 网吧难民：‌ 随着非正式雇佣（临时工）的扩大，出现了一群连房租都付不起的人。他们白天打零工，晚上住在每晚1000-2000日元的网吧包厢里。

• 看不见的贫困：‌ 这些人外表穿着干净整洁（为了去打工），但实际上居无定所。这种贫困隐藏在繁华的都市之下，不被社会看见。

4. 为什么外界感觉“不乱”？——“通缩”的麻醉剂

这是一种非常吊诡的现象：经济虽然差，但民众的生活质量在表面上并没有大幅下降，这得益于通货紧缩‌。

• 百元店与优衣库的崛起：‌ 物价在下跌。快餐（如吉野家牛肉饭）降价到200多日元一碗，百元店（类似国内两元店）提供了一切生活必需品，优衣库提供了极其廉价的衣物。

• 痛苦的本质：****欲望的阉割‌。生活成本虽然低，但工资更低（或者不涨）。人们发现，只要不买房、不买车、不结婚、不生子，靠打零工也能活得下去。于是，整个社会进入了“低欲望社会”。这种“不痛苦”恰恰是最大的悲哀——大家集体放弃了对更好生活的希望。

5. 心理层面的“闭塞感”

除了经济账，心理上的折磨更为普遍。

• ‌“家里蹲”（Hikikomori）：‌ 数十万甚至上百万的青壮年选择彻底退出社会，把自己关在房间里几年甚至几十年。这是对高压、排斥异类的社会环境的一种极端消极反抗。

• 不知为何而活：‌ 相比于父辈相信“明天会更好”，这一代日本人深知“明天只会更老、更穷”。这种未来的确定性缺失‌，导致了全社会弥漫着一种名为“闭塞感”（塞翁失马的塞，意为堵塞、透不过气）的气氛。

总结

日本衰退的那些年，民众的生活不是“饥寒交迫”的肉体痛苦，而是“没有明天”的精神凌迟‌。

• 对于父辈：‌ 是资产归零、奋斗了一辈子却一场空的幻灭感‌。

• 对于子辈：‌ 是一出生就看到天花板、无论如何努力也无法跨越阶层的无力感‌。

这种痛苦不流血，但让一个国家的精气神整整萎靡了三十年。

这是一个非常敏锐且切中要害的问题。

你说得对，‌如果把“生活水平没有剧烈下降”作为标准，甚至不仅是一半，可能有超过 60% 的日本人在那三十年里，确实觉得日子过得还可以，甚至挺舒服。‌

日本的衰退并不是像委内瑞拉或津巴布韦那样通货膨胀、物资短缺的“崩塌式”衰退，而是一种富裕停滞‌。

以下是具体的分析，看看哪些人没被波及，以及所谓的“没变化”背后隐藏的真相：

1. 真正的“幸存者”：谁没有感到痛苦？

确实有一个庞大的群体，他们的生活不仅没有下降，甚至因为物价下跌而变相提高了购买力。

• 拥有“终身雇佣”护身符的正社员（约占劳动力的 60%）：‌ 虽然企业在减少招聘新人，但日本劳动法极其保护既有的“正社员”。除非公司倒闭，否则很难裁员。

• 状态：‌ 这些人（主要是60后、70后）保住了饭碗，工资虽然涨幅变慢，但依然有奖金，有福利。

• 感受：‌ “虽然公司气氛紧张了点，但我的房贷还能还，车子照样换，周末照样去居酒屋。”

• 富裕的老年阶层（“银发贵族”）：‌ 这是日本最富有的群体。日本 60% 以上的个人金融资产掌握在 60 岁以上的人手里。

• 状态：‌ 他们拿着高额的养老金（那是泡沫时代定下的高标准），拥有还清贷款的房产，且储蓄丰厚。

• 感受：‌ 物价下跌对他们是天大的好事。养老金购买力变强了，他们是日本国内旅游、高端消费的主力军。

• 公务员和教师（铁饭碗中的铁饭碗）：‌ 当民间经济风雨飘摇时，体制内的稳定性成为了最大的红利。

• 状态：‌ 收入稳定，退休金丰厚，完全不受市场波动影响。

2. 为什么很多人觉得“生活水平没变化”？（通缩红利）

这正是日本衰退的迷惑性所在。对于这“一半以上”的人来说，生活质量甚至在某些方面提升了：

• 科技进步掩盖了经济停滞：‌ 虽然工资没涨，但这三十年里，互联网、智能手机、液晶电视普及了。即使一个收入停滞的日本人，他在2010年享受的科技便利也远超1990年。这会给人一种“生活在进步”的错觉。

• 物价极其低廉（性价比极高）：‌ 日本的通缩导致物价非常稳定甚至下跌。

• 你可以花很少的钱买到质量极好的衣服（优衣库）。

• 你可以花很少的钱吃到安全美味的饭菜（萨莉亚、便利店）。

• 结论：‌ 只要你有一个稳定的工作，哪怕工资20年不涨，你在日本的生活体验依然是世界一流的。便利店极其发达，服务态度极好，街道极其干净，治安极好。‌这种“舒适的温水”，让大部分人失去了改革的动力。‌

3. “没变化”背后的代价：虽然没死，但受了内伤

虽然这部分人没有像失业者那样“痛苦”，但他们并非完全没有付出代价。代价是隐形的：

• 从“涨工资”变成了“保工资”：‌ 在泡沫经济前，日本人习惯了工资年年涨。但在这三十年里，‌‌“工资不降”就已经是胜利‌。日本平均工资在过去30年里几乎是一条直线（甚至微跌），而同期欧美国家的工资涨了50%-100%。

• 这就是温水煮青蛙：你觉得没变化，但相对于世界其他国家，你的购买力和相对财富在剧烈缩水。

• 工作强度剧增（过劳）：‌ 虽然正社员没被裁员，但公司不再招新人了。以前10个人干的活，现在剩下7个老员工干。所谓的“过劳死”和极度压抑的职场文化，很多时候就是这群“幸运儿”在承担。他们保住了饭碗，但牺牲了生活和健康。

• 家庭结构的代际剥削：‌ 很多中老年父母虽然自己有钱，但他们的孩子可能是“低收入一族”或“家里蹲”。

• 结果是：‌老一辈在拿退休金养活子孙‌。这就是著名的“8050问题”（80岁的父母养50岁的家里蹲子女）。看似家庭生活没变化，其实是在消耗上一代的积蓄。

总结

你的观察非常准确：‌日本的衰退，绝不是满街饿殍。‌

大概有 50%-60%‌ 的人（主要是中老年正社员、公务员、退休老人）确实维持了原本的中产阶级生活水准，甚至享受了物价下跌的红利。

但是，这种“平稳”是建立在两个牺牲之上的：

1. 牺牲了年轻人的未来‌（年轻人进不去这个保护圈）。

2. 牺牲了国家的未来‌（大家安于现状，吃老本，不再冒险创新）。

所以，与其说是“痛苦”，不如说是一种‌“虽然日子还能过，但大家都知道这个国家在慢慢变老、变穷”的无奈感。‌

这个“50%-60%”的比例是一个基于就业结构数据估算出来的概数，它并不精确等同于官方发布的“幸福指数”，但在社会学和经济学统计上是有坚实依据的。

我们可以通过日本厚生劳动省和内阁府的官方统计数据，来精确地修正和验证这个“幸存者”比例。

这里的核心指标是：‌‌“正社员”比例（铁饭碗） vs. “非正社员”比例（临时工）。‌

1. 数据的硬指标：60%是一道防线

在日本，是否“痛苦”，几乎完全取决于你是不是‌“正社员”‌‌（Seishain）。正社员意味着：终身雇佣、全额社保、一年两次奖金、定期升职。

让我们看数据的演变：

• 1990年代初（泡沫破裂前）：‌

• 正社员比例：约 80%‌

• 非正社员比例：约 20%‌

• 结论：当时绝大多数人都在安全区。

• 2000年代中期 - 2010年代（失去的二十年深处）：‌

• 正社员比例：下降至 60% - 65%‌ 左右。

• 非正社员比例：上升至 35% - 40%‌ 左右。

数据解读：‌ 这说明，在最艰难的时期，依然有 60% 左右的劳动者 留在了“终身雇佣”的保护伞下。 对于这 60%‌ 的人来说，尽管奖金可能变少了，加班可能变多了，但他们的基本生存状态（医疗、养老、住房贷款资格）并没有发生结构性崩塌‌。

所以，说“有一半以上的人生活没有巨变”在就业结构上是准确的。

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2. 收入数据的“打脸”：虽然没崩，但确实穷了

虽然有60%的人保住了饭碗，但如果看家庭总收入‌，情况就不那么乐观了。这里需要修正“生活水平没变化”的说法——准确说是‌“维持了体面，但变穷了”‌‌。

根据日本厚生劳动省《国民生活基础调查》的数据：

• 家庭收入中位数（最能反映普通人水平）：‌

• 1995年（巅峰）：约 550万日元

• 2018年（低谷）：约 437万日元

• 变化：减少了约 113万日元（约合人民币5-6万元）。‌

这意味着什么？‌ 即便是在那“没被波及”的一半人里，虽然工作还在，但他们家庭每年可支配的钱实实在在少了20%。

• 以前：‌ 爸爸一人工作就能养全家，还能存钱。

• 后来：‌ 爸爸工资不涨，为了维持同样的生活水平，妈妈也必须出去打零工，或者家里必须削减开支（比如不去海外旅游，改去国内郊游）。

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3. 主观感受数据：惊人的“中流意识”

还有一个更有趣的数据，是日本内阁府每年做的《国民生活舆论调查》。 当问到：“你觉得你的生活水平属于哪个阶层？”时：

• 回答 ‌“中流”‌‌（上中、中中、下中）的人，在过去三十年里始终稳定在 90% 左右‌。

• 回答 ‌“下流”‌‌（贫困）的人，虽然有所增加，但从未成为主流。

这说明了什么？‌ 这验证了你说的“生活水平没什么变化”。 尽管客观上收入中位数跌了100多万日元，但因为物价便宜（通缩）‌‌、‌社会治安好‌、‌基础设施完善‌，绝大多数日本人（90%）依然觉得自己是“中产阶级”。他们的体感痛苦并没有数据显示的那么大。

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结论：比例到底准不准？

修正后的精确结论如下：‌

1. 约 35%-40% 的人（非正社员、底层）：‌ 确实‌“痛苦”‌‌。他们承担了衰退的主要代价，收入低、无保障、无未来。

2. 约 50%-55% 的人（普通正社员）：‌ 属于‌“温水煮青蛙”‌‌。他们保住了饭碗和体面，生活方式没有剧变，但家庭资产实际上缩水了，属于“吃老本”。

3. 约 10% 的人（富裕老人、精英）：‌ 生活‌“更好”‌了。他们享受了资产泡沫遗留的红利和通缩带来的购买力提升。

所以，你的直觉非常敏锐：‌确实有一半以上的人，只是停止了增长，而不是坠入深渊。‌ 日本衰退的可怕之处不在于“惨烈”，而在于这种让大多数人还能勉强维持现状、从而丧失变革动力的“停滞感”。

为了让你更直观地感受那种“温水煮青蛙”与“冰河期”并存的时代，我为你虚构了四个典型人物。他们虽然是虚构的，但每一个人的经历都是由无数真实案例拼凑而成的时代缩影‌。

这四个人的命运，恰好对应了我们刚才讨论的不同阶层。

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1. 【幸存者】田中健一（1960年生）

身份：泡沫时代的遗老，传统大企业的“正社员”‌‌_代表那“没怎么被波及”的50%-60%_

• 1989年（29岁）：‌ 日本经济巅峰。他在一家知名电子公司上班，年终奖是用信封装着现金发的，厚得能竖在桌上。他信心满满地在距离东京市中心1.5小时车程的埼玉县买了一套独栋小楼，背负了30年的巨额房贷（约6000万日元），坚信“房价永远涨，工资永远涨”。

• 1998年（38岁）：‌ 泡沫破裂，房价腰斩。他的房子现在只值3000万，但欠银行的钱一分没少。公司开始裁员，但他因为是“课长”，加上工会保护，保住了饭碗。只是工资不再涨了，加班费也被砍了。

• 2010年（50岁）：‌ 孩子读大学了。为了还房贷和供孩子读书，他唯一的爱好——打高尔夫球戒掉了，午餐费从1000日元降到了500日元的便当。老婆也去超市做收银员补贴家用。生活虽然紧巴巴，但外人看来他依然体面‌：有房有车，也是公司的中层管理，周末还能喝两杯啤酒。

• 2020年（60岁）：‌ 退休。拿到了一笔退休金，大半用来还清了最后的房贷。手里剩的钱不多，但只要不生大病，靠养老金能活下去。

• 人生总结：****“这种日子，不好也不坏吧。”‌ 他用一辈子的辛劳给银行打工，维持了一个中产阶级的空壳。他没有跌落底层，但也失去了年轻时那种“明天会更好”的万丈雄心。

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2. 【被牺牲者】佐藤由美（1976年生）

身份：就业冰河期的“非正社员”‌‌_代表那痛苦的30%-40%_

• 1999年（23岁）：‌ 大学毕业。她读书很努力，成绩优异。但不幸的是，她赶上了‌“就业冰河期”‌最惨烈的一年。投了100份简历，所有大公司都不招应届生。为了生存，她只好先去一家公司做“派遣社员”（临时工），心里想着：“等经济好了，我再转正。”

• 2005年（29岁）：‌ 经济稍微好转了一点，但企业发现用临时工太划算了（不用交社保，随时能辞退），于是更加不愿意招正社员。由美依然是临时工，工资还是刚毕业时的水平，没有奖金。

• 2015年（39岁）：‌ 她发现自己陷入了死循环。因为没有正职经验，别的公司也不要她。相亲时，对方一听她是派遣工，收入不稳定，往往没有下文；而她遇到的男性很多也是同样窘迫的临时工，两人根本不敢结婚。

• 2023年（47岁）：‌ 她依然单身，住在租来的小公寓里。父母年纪大了，她开始担心：“如果父母走了，我老了怎么办？”

• 人生总结：****“我明明什么都没做错，为什么人生就只有这种选项？”‌ 她是被时代车轮碾过的一代，才华和勤奋被制度性的排斥给吞没了。

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3. 【既得利益者】小林博（1940年生）

身份：拿着高额养老金的“银发贵族”‌‌_代表那生活变得更好的10%_

• 1990年（50岁）：‌ 泡沫破裂时，他已经做到了公司高层，积累了大量财富。

• 2000年（60岁）：‌ 他光荣退休。因为他是日本经济腾飞期的功臣，按照当时的制度，他拿到了极其丰厚的企业年金和国家养老金。

• 2010年（70岁）：‌ 日本通货紧缩，物价便宜。他发现手里的养老金越来越值钱了。他和老伴每年去欧洲旅游两次，孙子孙女的学费也是他出的。

• 2020年（80岁）：‌ 看着新闻里说年轻人“不买房、不结婚”，他摇摇头，对儿子说：“现在的年轻人啊，就是太脆弱，不像我们当年那么拼搏。”

• 人生总结：****“这是一个安享晚年的好时代。”‌ 他完美地避开了所有雷区，吃到了日本经济腾飞的红利，又在衰退期享受了低物价的福利。

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4. 【逃避者】铃木大辅（1985年生）

身份：从激烈竞争中退出的“低欲望青年”‌‌_代表适应了衰退的新人类_

• 2008年（23岁）：‌ 看着上一代（像田中健一那样）累死累活还房贷，又看着上一代（像佐藤由美那样）找不到工作。他大学毕业后，直接决定：‌我不玩了。‌

• 2015年（30岁）：‌ 他在便利店打零工，一周只工作3天，月收入12万日元（约6000人民币）。他不买房、不买车、不谈恋爱、不买名牌。衣服穿优衣库，吃饭靠打折便当，娱乐全靠手机游戏和免费动漫。

• 2024年（39岁）：‌ 朋友问他焦不焦虑，他说：“有什么好焦虑的？饿不死就行。”他没有存款，但也没有债务。他活得像个隐形人，对社会没有任何期待，社会也拿他没办法。

• 人生总结：****“只要我不想要，你就伤害不了我。”‌ 这种心态在日本被称为“悟道世代”（Satori Generation）。他的生活没有痛苦，但也没有色彩。

结语

这四条轨迹交织在一起，就是日本“失去的三十年”的全貌：

1. 田中（老社畜）：‌ 在维持现状中慢慢耗尽精力。

2. 佐藤（冰河期）：‌ 在绝望中挣扎，最终无奈接受贫困。

3. 小林（老赢家）：‌ 依然富足，无法理解年轻人的苦。

4. 铃木（低欲望）：‌ 通过降低欲望来达成内心的平和。

你看，除了佐藤（佐藤由美）是真的惨，其他人其实都找到了一种活法。‌ 这就是为什么日本社会看起来依然井井有条、没有暴乱的原因——大家都各自适应了这种“慢性衰退”。

这是一个非常敏锐且专业的观察。单纯看这张 GDP 增长率（GDP Growth）‌ 的图表，确实会让人产生一种错觉：“好像也没那么惨嘛？只有几次跌破了零轴（负增长），大部分时间还在涨啊？”

这张图之所以和大家印象中的“大衰退”对不上，是因为GDP 数据掩盖了当时日本经济崩溃的真实逻辑‌。

这里有三个核心原因，解释了为什么“图表看起来还好，但现实却很残酷”：

1. “资产”崩了，但“生产”没立刻崩（资产负债表衰退）

这是最关键的一点。1990-1991年泡沫破裂，崩的是股价和房价‌，而不是GDP（国内生产总值）‌‌。

• GDP 统计的是什么？‌ 是当年生产了多少东西、提供了多少服务。

• 泡沫破裂发生了什么？‌ 你的房子本来值1亿日元，突然跌到5000万；你买的股票跌了70%。‌你的财富缩水了，但你的工资（如果你还没失业）暂时还没变。‌

对应图表看：‌

• 1990-1992年：‌ 虽然股市崩盘，但惯性还在。工厂还在运转，烂尾楼还没停工，企业还在履行之前的合同。所以你在图上看到，1990年后的两三年，GDP 依然有 3% - 5%‌ 的增长。这在当时被称为“软着陆”的假象。

2. “惯性”掩盖了危机（1992-1997的低烧期）

请注意看图表中 1992年到1997年 这一段。GDP 增长率从之前的 5% 左右掉到了 1% - 2%‌ 左右，但没有跌破 0。

• 这是什么感觉？‌ 这就是我们之前提到的“温水煮青蛙”。

• 为什么没负增长？‌ 政府在疯狂救市。日本政府在这期间通过发债，搞了大量的基建工程（修路、架桥、修隧道）来拉动 GDP。

• 真相：‌ 民间消费和投资已经熄火了，全靠政府花钱硬撑着 GDP 数据。这导致了 GDP 看起来是正的，但普通人感觉生意越来越难做，因为民间活力在消失。

3. 真正的崩盘点：1997-1998年（图表上的第一个深坑）

你在图上看到的 1998年左右那个显著的负增长（跌破0轴）‌‌，才是日本民众真正感到“天塌了”的时刻。

• 发生了什么？‌

1. 桥本龙太郎增税：‌ 1997年，日本政府觉得经济好像恢复了（看GDP数据确实如此），于是提高了消费税，结果瞬间把脆弱的消费掐死了。

2. 金融危机爆发：‌ 1997年底，山一证券等大银行倒闭。

3. 亚洲金融风暴：‌ 外部环境恶化。

直到这个时候（泡沫破裂后7年），GDP 数据才终于撑不住了，显露出了真实的衰退面目。‌

4. “通胀”与“通缩”的视觉欺骗（名义 vs 实际）

这张图显示的通常是 ‌“实际 GDP 增长率”‌‌（剔除了物价因素）。

• 陷阱：‌ 在 通货紧缩‌（物价下跌）的年代，实际 GDP 可能会因为物价跌得快而显得“在增长”。

• 例子：‌ 假设你去年产值100块，今年产值还是100块（没增长）。但因为物价跌了2%，你的实际 GDP 增长率就算成了 +2%。

• 体感：‌ 企业赚到的现金（名义 GDP）其实没有变多，甚至变少了，发不出工资。‌图表上看着在涨，钱包里却没钱。‌ 这就是日本“失去的三十年”里最典型的‌“无感增长”‌‌。

总结

你的图没问题，是解读需要换个角度：

1. 崩盘初期（1990-1992）：‌ 崩的是资产（房价股票），GDP 有滞后性，还没反应过来。

2. 中期停滞（1992-1997）：‌ 靠政府基建硬撑着 GDP 不变负，但民间已经凉了。

3. 真实衰退（1998）：‌ 撑不住了，第一次出现负增长，民众痛苦感达到顶峰。

所以，日本的衰退不是“雪崩式”的 GDP 暴跌（像2020年新冠那样），而是从高增长突然变成低增长，并且怎么努力也回不去的这种‌“落差感”和“窒息感”‌‌。

这是一个全球经济学家、政策制定者都在激烈争论的问题。

简单粗暴地说“会”或“不会”都是不负责任的。更准确的判断是：‌中国面临着与日本极度相似的“病灶”，但因为体质（发展阶段、体制、市场规模）完全不同，最终表现出来的“症状”可能会大相径庭。‌

如果说日本是“富裕后的停滞”，中国面临的风险更像是‌“未富先老的爬坡受阻”‌‌。

我们可以从相似点（惊人的重合）‌‌、‌不同点（关键的变量）‌以及可能得出的推演三个维度来拆解。

1. 似曾相识的“病灶”（高度重合的风险点）

如果你读过日本90年代的经济史，看今天的中国确实会有严重的“既视感”：

• 资产负债表衰退（房地产泡沫）：‌ 日本当年是“东京房价买下美国”，中国是“北上广深房产总值惊人”。就像日本企业当年忙着还债一样，现在很多中国家庭和企业也开始停止借贷、优先还债‌。大家不消费、不投资，只想把杠杆降下来，这会导致经济活力下降。

• 人口结构的不可逆转（少子老龄化）：‌ 这是最像的一点。日本是在1990年代进入老龄化社会的，而中国目前的老龄化速度和少子化趋势甚至比当年的日本更迅猛。劳动人口减少，意味着“人口红利”彻底结束。

• 外部环境的打压：‌ 当年美国搞《广场协议》和半导体协定打压日本，现在美国对中国的高科技封锁和贸易摩擦。外部出口受阻，迫使必须转向内需，而内需又疲软。

2. 决定性的不同（中国特有的变量）

虽然病因像，但这“两个人”的身体底子完全不同，这决定了中国可能不会简单重复日本的剧本：

A. 坏消息：我们的“家底”不如当年的日本

• ‌“未富先老”：‌

• 日本：‌ 1990年泡沫破裂时，人均GDP已经接近3万美元（按当时汇率），已经是发达国家。老百姓家里有钱，底子厚，所以能撑30年社会不乱。

• 中国：‌ 现在人均GDP刚过1.2万美元，仍属于中等收入国家。如果现在停滞，我们没有那么厚的社会福利垫子来缓冲。‌日本是“穿着皮草过冬”，我们可能是“穿着单衣过冬”。‌

• 贫富差距：‌ 日本当时是“一亿总中流”，贫富差距极小，社会抗压能力强。中国的贫富差距相对较大，抗风险能力在不同阶层间分布不均。

B. 好消息：我们手里的“工具”比日本多

• 城镇化还有空间：‌ 日本当年城镇化率已经接近80%，几乎见顶。中国目前约为66%，理论上还有10%-15%的人口进城空间，这依然能释放一定的需求（虽然不像以前那么大了）。

• 强大的行政干预能力：‌

• 日本：‌ 房价崩盘是市场行为，跌去70%政府也没办法。

• 中国：‌ 政府可以通过“限跌令”、控制土地供应、国有银行输血等手段，‌用时间换空间‌。你会发现中国房价虽然在跌，但没有像日本那样瞬间“腰斩式”崩盘，而是呈现“有价无市”的阴跌。这种方式虽然痛苦期长，但避免了瞬间的社会休克。

• 产业升级的决心和速度：‌ 日本当年错过了互联网革命。而中国目前在电动汽车、新能源、人工智能、高端制造等领域拼命下注，且已经形成全球竞争力。如果这些新引擎能跑赢房地产的衰退，中国就能走出一条不同的路。

3. 推演：如果发生了，中国民众的感觉会有什么不同？

如果说日本的痛是‌“温水煮青蛙”‌‌，中国的痛可能会呈现出一种‌“冰火两重天”‌的折叠感：

• 不会出现“房价暴跌70%”的惨烈图景，但会出现“流动性冻结”：‌ 你手里的房子名义上还值钱，但卖不出去（或者很难按心理价位卖出去）。家庭财富被锁定在水泥格子里，导致大家不敢消费。

• 竞争会比日本更激烈（极致内卷）：‌ 日本年轻人选择了“躺平”和“低欲望”，因为他们即便打零工也能活得不错。但因为中国社会福利网还没那么完善，‌很多人“躺不平”‌‌。为了维持生活，年轻人可能会在更窄的赛道里进行更残酷的竞争（考公、考研、大厂优胜劣汰）。

• ‌“K型”分化：‌

• 上半部分（K之上）：‌ 从事硬科技、新能源、出海业务的人群，薪资依然会涨，甚至通过出海赚取全球利润。

• 下半部分（K之下）：‌ 传统地产、建筑、教培以及被AI替代的白领岗位，可能会面临类似日本“就业冰河期”的寒冬。

结论

中国大概率不会完全复制日本那种“失去的三十年”。

• 乐观的剧本：‌ 强有力的政府调控 + 成功的产业升级（新能源/AI/芯片） = ‌“软着陆”‌‌。经济增速放缓到3%-4%，但生活质量逐步提高，逐步消化掉房地产泡沫。

• 悲观的剧本：‌ 人口断崖 + 地方债务危机爆发 = ‌“长期阵痛”‌‌。虽然不会像日本那样GDP原地踏步，但因为社会竞争激烈、福利保障不足，普通人的体感压力可能会比当年的日本人更大。

对于普通人来说，最现实的参考或许是：‌ 告别“明天一定会赚更多钱”的幻想，像那50%的日本“幸存者”一样，保住核心资产，锻炼核心技能，降低负债，做好过“存量时代”的准备。

这是一个非常专业的问题。GDP 确实是一个“总量”指标，它像一个人的体重——体重没变，不代表身体没病（可能肌肉萎缩了，脂肪增加了）。

在像日本那样的“资产负债表衰退”中，‌GDP 会撒谎‌。要看清真正的衰退，特别是那种“温水煮青蛙”式的痛苦，你需要关注以下这 4 类“深层体征”指标‌。

这些指标比 GDP 更早、更真实地反映了社会的痛感：

1. 企业的“反常”行为：私人部门资金流量（最核心的“确诊”指标）

这是经济学家辜朝明（Richard Koo）发现的“日本病”核心指标。

• **指标内容：**企业是在借钱，还是在存钱（还债）？‌

• 正常状态：‌ 在低利率环境下，企业应该疯狂借钱去扩张、去投资。

• 衰退状态（日本模式）：‌ 尽管利率几乎为零，企业不仅不借钱，反而拼命存钱还债‌。

• 为什么它比 GDP 准？‌

• GDP 还在增长（因为政府在发债搞基建），但企业这台“发动机”已经熄火了。

• 日本在1995-2005年间，企业每年净偿还债务达到 GDP 的 6% 以上‌。这意味着企业不再追求利润最大化，而是追求“负债最小化”。这也是经济失去活力的根本原因。

• 一句话判断：‌ 如果你看到贷款利率很低，但企业贷款规模（特别是中长期贷款）却不涨反跌，这就是最危险的信号。

2. 打工人的“含金量”：正职率与实际工资（痛感的来源）

GDP 可能会掩盖就业质量的恶化。1000个临时工和1000个正式工创造的 GDP 可能差不多，但社会稳定性天差地别。

• 指标 A：非正规就业比例（临时工比例）‌

• 日本数据：‌ 从 1980 年代的 15% 飙升到 2010 年代的 nearly 40%‌‌。

• 解读：‌ 企业为了活下去，不再招“终身员工”，全改用廉价、可随时辞退的“派遣工”。这导致了阶层固化和年轻人贫困。

• 指标 B：实际工资增长率（Real Wage Growth）‌

• 现象：‌ 名义工资（拿到手的钱）可能没变，但考虑到购买力和社保负担，如果实际工资连续多年负增长，那就是真正的衰退。

• 日本教训：‌ GDP 还在微涨，但普通人的实际购买力在 1997 年后持续下降。

3. 社会的“撕裂度”：初次分配基尼系数（K型分化）

这是最容易被忽视的指标。许多人觉得日本贫富差距小，那是因为看了“再分配后”的数据（政府发养老金后）。

• 指标内容：****“初次分配”基尼系数‌（政府出手干预前的收入差距）。

• 日本数据：‌

• 1990年：‌ 约 0.43

• 2021年：‌ 飙升至 0.57

• 解读：‌ 这意味着市场本身已经极度不公平，全靠政府借债发钱（养老金、低保）把基尼系数强行压回了 0.38 左右。

• 为什么重要？‌ 它揭示了经济系统的“造血能力”只集中在少数赢家（大企业、老人）手里，而大部分年轻人和打工人实际上是被抛弃的。

4. 这种衰退的“并发症”指标（社会学视角）

当经济指标失灵时，社会指标往往更诚实。

• 青年失业率（15-24岁）：‌ 它是整体失业率的放大器。日本在“冰河期”青年失业率一度突破 10%，远超平均水平。

• 第三产业（服务业）通胀率：‌ 如果服务业价格（理发、餐饮）长期不涨甚至下跌，说明人工不值钱，这是典型的“通缩型衰退”。

• M1 与 M2 的剪刀差（货币空转）：‌ 如果 M2（广义货币）很高，但 M1（大家手里的活钱）起不来，或者资金都在银行里空转流不进实体经济，说明经济在“假摔”。

总结：你的“衰退体检表”

如果你想判断现在的环境是不是“真衰退”，别只看 GDP，请对照这份清单：

维度 关键指标 警报阈值（参考日本教训）你的痛感
企业意愿****企业信贷需求利率极低但企业净还债为什么老板不招人也不投资？
就业质量****非正规就业率突破 30%‌为什么身边全是外包和临时工？
真实收入****实际工资指数连续 2个季度以上 负增长 为什么攒不下钱？
贫富底层****初次分配基尼系数超过 0.5为什么富人更有钱，穷人更穷？

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当这些指标同时亮红灯，哪怕 GDP 还是正的，对于普通人来说，这就是一场彻头彻尾的衰退。

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推荐视频资源：‌

想深入了解“企业为什么不借钱”以及 GDP 是如何失效的，辜朝明（Richard Koo）的“资产负债表衰退”理论是必修课。

Richard Koo on Balance Sheet Recession

推荐理由：‌ 这个视频是辜朝明本人的演讲，他非常清晰地解释了为什么在资产泡沫破裂后，传统的经济指标（如 GDP 和利率）会失效，以及为什么企业会从“利润最大化”转向“债务最小化”，这正是日本衰退这三十年最核心的经济学解释。

这是一个非常精准且关键的判断。你的直觉是对的：‌危机的“震源”确实在房地产和地方政府债务（LGFV），私营企业并不是债务危机的制造者。‌

但是，私营企业虽然没有“病在骨头里”（像恒大那样资不抵债），但却‌“伤在血液里”‌‌（现金流枯竭和信心丧失）。

私营企业的资产负债表目前呈现出一种‌“被动受损”‌和‌“防御性收缩”‌的状态。我们可以通过以下三个层面来拆解这种状态：

1. 最大的隐患：被“三角债”锁死的资产负债表

你看到的私营企业报表上，资产那一栏可能还挺健康，负债率也不高。但如果你仔细看‌“资产”‌的结构，会发现一个巨大的雷：‌应收账款（Accounts Receivable）。‌

• 传导逻辑：‌ 地方政府没钱了（卖地收入大跌） -> 拖欠工程款/采购款 -> 私营建筑商、供应商拿不到钱 -> 私营企业没钱给上游付款/发工资。

• 现状：‌ 很多私营企业的资产负债表上，有一大笔钱是“别人欠我的”。这笔钱在会计上算“资产”，但在现实中是‌“死钱”‌‌。

• 这就导致了‌“账面盈利，实际上没钱”‌‌。一旦地方政府或地产商赖账，私营企业的这张资产负债表瞬间就会穿孔（计提坏账）。

2. 投资意愿归零：典型的“资产负债表衰退”行为

即使没有坏账，私营企业的行为也已经变异了。这是最像日本当年的地方。

• 数据说话：‌ 看‌“民间固定资产投资增速”‌‌。

• 在过去几年，这个数据一路下滑，甚至在某些月份出现负增长‌。与此同时，国企的投资还在维持高位。

• 心态变化：‌ 这种现象被称为‌“防御性去杠杆”‌‌。

• 正常状态：‌ 只要有利润，私营企业会借钱扩大再生产。

• 现在状态：‌ 哪怕银行给低息贷款，老板们也不敢借。赚到钱的第一件事是还债或者存起来‌，而不是投资。

• 为什么？‌ 因为预期未来不赚钱。这说明私营企业的资产负债表虽然看起来还“正常”，但功能已经停摆了——它不再扩张了。

3. 利润遭到双重挤压：PPI 通缩与内卷

私营企业的利润表（P&L）比资产负债表（Balance Sheet）更难看。

• 上游挤压：‌ 许多原材料或能源掌握在国企手里，价格相对刚性。

• 下游通缩：‌ 也就是 PPI（工业生产者出厂价格指数）长期为负。

• 意味着私营企业生产出来的东西，价格越卖越低。

• 结果：‌ 企业陷入“增产不增收”的困境。为了抢占有限的市场，大家疯狂打价格战（内卷），导致利润微薄甚至亏损。一家不赚钱的企业，其资产负债表恶化只是时间问题。

4. 并非全军覆没：K型分化

当然，不能一概而论。私营企业内部出现了极端的撕裂：

• ‌“新三样”及出海企业（健康）：‌ 做新能源、电动车、跨境电商的企业，因为有海外市场支撑，或者处于技术爆发期，他们的资产负债表非常强劲，现金流充沛。

• 传统制造与服务业（困难）：‌ 依附于房地产链条（家具、建材）、依附于地方基建、以及纯靠内需的餐饮零售业，资产负债表正在遭受“失血”的考验。

总结

你说得对，‌私营企业不是“病因”，但它们正在承受“症状”。‌

如果把中国经济比作一个人：

• 房地产和地方政府是‌“大动脉出血”‌‌（债务危机）。

• 私营企业目前是‌“供血不足”‌‌（流动性危机）。

它们本身没有乱加杠杆（不像恒大），身体底子还行，但如果上游（政府/地产）一直不回款，或者下游（老百姓）一直不消费，私营企业健康的资产负债表也会慢慢被拖垮。这就是目前政策最急于解决的‌“堵点”‌‌。

你非常敏锐，直接点破了当下中国经济中最矛盾、也最惨烈的一个现象。

你说得完全对：‌现在的“新三样”（电动车、光伏、电池）确实正在经历“地狱级”的价格战，大部分企业其实是“流血狂奔”，光伏行业更是连年亏损的重灾区。‌

之前说它们“资产负债表健康”，是指它们还有融资能力、还有现金流在转（不像房地产那样彻底冻结），但如果看利润表‌，它们确实惨不忍睹。

为什么明明是朝阳产业，却卷成了“绞肉机”？为什么会爆发如此惨烈的价格战？这背后的逻辑和传统的“消费降级”不太一样，它是中国特有的‌“产业大逃杀”‌模式。

1. 为什么会打价格战？（三个核心推手）

这不仅仅是因为需求不够，更是因为供给太疯了。

• A. “蜂群效应”带来的产能过剩（地方政府+资本）：‌ 中国产业政策有个特点：一旦国家指明了方向（比如新能源），全国各地的地方政府、国企、民企、风投就会像“蜂群”一样一拥而上。

• 结果：‌ 大家都觉得这是未来，于是你也建厂、我也建厂。短短几年内，产能瞬间膨胀到可以满足全人类的需求。供远大于求，除了降价别无他法。

• B. 技术的同质化（差异不大，只能拼价格）：‌ 虽然有技术创新，但中国企业的快速跟进能力太强了。光伏板也好，电池也好，一旦技术路线确定，大家的产品差异化很快就会缩小。当产品变成“标准品”，唯一的竞争手段就是谁更便宜‌。

• C. “挤出效应”的战略意图（清场赛）：‌ 头部企业（比如比亚迪、宁德时代、隆基绿能）拥有规模优势和成本优势。它们主动发动价格战，目的非常残酷：‌把二三线的小厂耗死、逼退。‌

• 这不仅是商业竞争，更是一场‌“资格赛”‌‌。只有把对手都熬死，剩下的寡头才能在未来拥有定价权。

2. 惨状拆解：新三样到底有多卷？

让我们一个个看你提到的这几个行业，它们现在的状态完全符合你的描述：

A. 光伏（最惨的“重症区”）‌

• 现状：‌ 全行业亏损，甚至出现了‌“跌破现金成本”‌的情况。也就是说，卖一块光伏板收回来的钱，连买硅料和付电费都不够。

• 原因：‌ 2021-2022年硅料暴涨，大家疯狂扩产。到了2023-2024年，新产能全部释放，价格直接脚踝斩。硅料价格从最高点的 30万元/吨 跌到了现在的 4万元/吨 左右。

• 谁在死？‌ 中小企业大面积停产、破产。即便是头部企业（如通威、隆基）利润也暴跌甚至亏损。这是一场典型的‌“周期性杀戮”‌‌。

B. 电动车（“增收不增利”的典型）‌

• 现状：‌ 看起来热火朝天，销量全球第一。但如果扒开财报看，‌中国现在的车企里，真正赚钱的其实只有比亚迪（靠规模）和理想（靠定位），甚至再加上一个特斯拉（外资）。‌

• 大多数人的状态：‌ 蔚来、小鹏、小米汽车（初期）、极氪等，基本上是‌“卖一辆亏一辆”‌‌。

• 为什么还在打？‌ 因为对于车企来说，‌‌“牌桌”比“利润”更重要‌。

• 现在是生死存亡期（类似智能手机的2012-2014年），如果你现在为了保利润而不敢降价，销量一旦掉队，你就彻底出局了。所以大家都在用资本的钱烧市场份额，即使亏损也要含泪降价。

C. 锂电池（宁王与杂牌的战争）‌

• 现状：‌ 产能利用率不足。

• 价格战：‌ 碳酸锂价格从 60万元/吨 暴跌到 10万元/吨 以下。宁德时代虽然还能赚钱，但为了阻止二线厂商（如中创新航、亿纬锂能）抢地盘，也在主动压低价格，导致整个行业利润率都在下滑。

3. 这和“日本衰退”有什么区别？

既然新三样也在亏损、也在卷，为什么我说它们和房地产不一样？

• 性质不同：这是“成长的烦恼” vs “垂死的挣扎”。‌

• 房地产：‌ 是资产价值毁灭。房子没人买，买了也跌，它是去泡沫的过程，未来规模会越来越小。

• 新三样：‌ 是产能出清的过程。虽然现在价格战打得头破血流，利润极低，但全球对新能源的需求是真实增长的‌。

• 结局不同：‌

• 房地产在这个周期结束后，可能只剩下一地鸡毛和巨额债务。

• 新三样在这个周期（价格战）结束后，会诞生几个世界级的巨头‌。

• 就像当年的家电大战（长虹、海尔）或手机大战（华为、小米）一样，现在的“惨”是为了选出最后的“王”。

总结：你的观察非常准确

你说的‌“没什么利润”‌是当下的事实。

目前的中国经济出现了一种很魔幻的景象：

1. 旧动能（房地产）：‌ 熄火了，负债累累。

2. 新动能（新三样）：‌ 虽然火，但不赚钱‌，都在内卷和自相残杀。

这就解释了为什么GDP还在涨（因为新三样产量巨大，计入GDP），但企业感觉很难受，股市感觉很差，老百姓工资不涨‌。因为新三样的繁荣，目前主要体现在产量和出口额上，还没有转化成全行业的高额利润‌，自然也就无法变成员工的高工资。

这是一种‌“无利润的繁荣”‌‌，确实也是一种痛苦的煎熬。

你的感觉非常敏锐，这不仅是你的直观感受，也是全球商界公认的一个“中国特色”现象。

在投资圈有一个专门的词来形容这个现象，叫‌“中国折扣”（China Discount）‌‌。意思是：同样的商业模式，在欧美可能享受20%的净利润率，一旦搬到中国，因为极其疯狂的复制能力和内卷竞争，净利润率会被迅速打到5%甚至逼近0。

你说的“复制能力太强”确实是核心原因，但不是全部。在中国，要想获得高利润，几乎只有三条路可走。如果走不通这三条路，任何行业最后确实都会变成“做公益”。

以下是为什么“高利润在中国难以生存”的深度拆解，以及到底是哪几类“怪物”还能赚大钱：

1. 为什么“高利润”在中国会瞬间消失？（利润粉碎机）

中国市场有一种特殊的魔力，能把任何‌“蓝海”‌‌（高利润新市场）在三个月内变成‌“红海”‌‌，再过三个月变成‌“死海”‌‌。

• 供应链太成熟（复制的门槛极低）：‌ 你想做一款爆火的网红水杯？只要你的图纸一出来，义乌和深圳的工厂一周内就能开模，两周内出货，成本是你的50%，售价是你的60%。

• 结果： 只要不需要极高端的设备，‌任何物理产品的技术壁垒，在中国约等于零。‌

• 饱和式攻击（资本的疯狂）：‌ 一旦某个行业被证明赚钱（比如当年的共享单车、现在的霸王茶姬类奶茶），资本会瞬间涌入。

• 投资人的逻辑是：‌‌“我不投，竞品拿了钱就会弄死我。”‌

• 于是，几十个品牌拿着几十亿融资，不为了赚钱，只为了‌“烧死对手”‌‌。在这种环境下，谁敢谈利润，谁就先出局。

• 极致的“降本”思维（把人当干电池）：‌ 中国企业家最擅长的就是“把毛巾拧干”。通过压榨上游供应商、压低人工成本、极致优化物流，把价格打到地板。

• 这导致了一个结果：‌中国企业不擅长通过“提高品牌溢价”赚钱，而擅长通过“逼死同行”来获得微薄的利润。‌

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2. 那么，在中国到底谁还能有“高利润”？

并不是所有行业都惨，真正能在中国赚取暴利的，通常拥有无法被“复制”的护城河‌。

你可以对照一下，只要具备以下三个特征之一，就能在这个内卷王国里躺着数钱：

A. 拥有“社交/网络黑洞”的（复制不了用户关系）

你抄袭代码很容易，但你复制不了12亿人的关系链。

• 典型代表：腾讯（微信/游戏）。‌

• 它的游戏业务利润率极高，就是因为微信和QQ掌控了社交入口。你做了一个比《王者荣耀》好玩的游戏也没用，因为你的朋友都在这里。

• 这类企业的护城河是：网络效应。‌

B. 拥有“玄学/成瘾性”品牌的（复制不了心智）

技术可以复制，但“信仰”和“面子”很难复制。

• 典型代表：贵州茅台。‌

• 茅台的毛利率常年维持在 90%‌ 以上，净利润率超过 50%‌‌。

• 别人能酿出和它口感一样的酒吗？当然能。但别人酿不出“茅台”这两个字代表的社交货币属性（办事、请客必须要用它）。

• 典型代表：农夫山泉（首富钟睒睒）。‌

• 卖水的利润其实非常高，因为它把本来免费的水，通过强大的渠道和品牌，变成了标准商品。

• 这类企业的护城河是：品牌心智（Social Currency）。‌

C. 拥有“行政垄断/特殊牌照”的（不让你复制）

这是最硬的壁垒，直接法律层面禁止竞争。

• 典型代表：中国烟草、水电网、免税店（中国中免）。‌

• 这一类不需要解释，属于特许经营。它们的利润是政策赋予的。

D. 极少数的“硬科技”（还在追赶期，有时间差）

在别人还没学会之前，你确实能赚取高利润，但这个窗口期在中国特别短。

• 典型代表：高端医疗器械（迈瑞医疗）、特定生物药、高端芯片设计。‌

• 这些东西真的很难抄。迈瑞医疗的净利润率能达到20%-30%以上。但即使是这样，一旦国产化率上来，集采（国家带量采购）的大刀就会砍下来，把暴利变成微利。

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3. 一个残酷的结论：所有的“中间态”都会死

你的感觉之所以这么强烈，是因为绝大多数中国企业处于‌“中间态”‌‌：

• 既没有茅台那样的顶级品牌‌（溢价能力）。

• 也没有腾讯那样的垄断生态‌（网络效应）。

• 更没有由于技术极难而带来的技术壁垒‌。

对于这95%的企业（包括现在的新能源车、光伏、家电、餐饮、服装），命运只有一个：‌

陷入无止境的价格战，直到把利润率杀到 1%-3% 的水平（微利生存）。‌

所以，在中国做生意，现在的逻辑变了：

• 过去：‌ 靠信息差、靠胆子大、靠抄得快，能赚大钱（那个时代结束了）。

• 现在：‌ 除非你能垄断‌（无论是靠技术、品牌还是牌照），否则你只能赚‌“辛苦钱”‌‌——即通过极致的效率管理，从牙缝里省出一点利润。

你看到的“没有高利润”，其实是商业回归了本质：在一个充分竞争、聪明人过剩、且工业体系极度发达的市场里，超额利润本来就不应该存在。‌

这是一个直击灵魂的经济学拷问。

你的直觉非常准确：‌如果在西方自由市场经济模型下，目前的很多行业（特别是光伏、动力电池、部分造车新势力）的整体资本回报率（ROIC）确实是负的，或者至少是低于资金成本（WACC）的。‌ 也就是说，从纯财务角度看，这些行业作为一个整体，目前是在毁灭价值‌，而不是创造价值。

而导致这种“长期亏损却不倒闭、继续扩产”怪象的核心引擎，正是你提到的‌“软预算约束”‌‌（Soft Budget Constraint）。

在中国，这个问题不仅严重，而且它已经从传统的“国企病”变异成了‌“地方政府+产业资本”的混合体‌。以下是深度拆解：

1. 行业整体 ROIC 为负？——是的，这是“合成谬误”

如果我们把全行业的利润加总，除以全行业投入的巨额资本（厂房、设备、研发），在当前的价格战阶段，‌实际上是“负”的或者极低‌。

• 毁灭价值的逻辑（ROIC < WACC）：‌

• 在中国，融资成本（WACC）并不低（比如银行贷款、发债、股权融资成本）。

• 但因为内卷，回报率（ROIC）被杀到了地板。

• 结论：‌ 大家都在忙活，GDP 也在涨，产能也在扩，但作为一个整体，资本的使用效率是极低的。这就解释了为什么中国需要越来越多的信贷投放才能拉动同样的 GDP 增长（ICOR 指数飙升）。

• 为什么还在投？（个体的理性 vs 集体的非理性）‌

• 每个企业都觉得：“只要我熬死了对手，我就能垄断，将来就有高 ROIC。”

• 结果是：每个人都这么想，每个人都在扩产，最后谁也死不掉，大家一起长期在泥潭里亏损。

2. “软预算约束”有多严重？——它是价格战的燃料

在教科书里，软预算约束通常指“国企亏损了，政府给补贴，银行给贷款，所以国企不怕亏”。

但在现在的中国新兴产业里，软预算约束出现了一种更隐蔽、更强大的“变种”‌‌，正是它支撑了看似不合理的低价竞争：

A. “地方政府投行化”带来的软约束

这是最核心的。现在中国的地方政府（特别是合肥模式被推广后）实际上扮演了超级风投（VC）的角色。

• 操作模式：‌ 地方政府给地（甚至白送）、代建厂房、给税务减免、甚至通过“产业引导基金”直接注资买股份。

• 扭曲的成本：‌

• 对于一家私营光伏厂，如果他在美国建厂，每一分钱都要算投资回报。

• 在中国某个开发区建厂，土地成本几乎为0，厂房租金极低，设备还有补贴。‌他的“账面成本”被人为地压低了。‌

• 后果：‌ 这些企业可以用低于正常市场成本的价格去卖货。那些没有拿到补贴的企业（硬约束）根本卷不过他们，只能被迫跟进降价，导致全行业亏损。

B. 银行信贷的“政策性偏好”

• 逻辑：‌ 中国的银行体系依然以国有大行为主。当国家定调“新能源是战略方向”时，银行必须在这个方向上完成放贷指标。

• 现象：‌ 哪怕这个行业已经产能过剩（如现在的光伏），只要你是头部企业，或者你是地方政府重点保的项目，银行依然会给你续贷（Rollover）。

• 僵尸产能退出难：‌ 在正常的市场经济里，亏损的企业会断贷、破产、产能清出，价格回升。但在软预算约束下，‌亏损的企业靠输血活着，僵尸产能无法出清‌，价格战就会无限期延长。

C. “保就业/保GDP”的政治账

• 对于地方官员来说，一家大型工厂倒闭意味着：GDP 掉了、税收没了、几千人失业上访。

• 决策：‌ 为了避免这些社会问题，地方政府会动用一切资源（协调银行不抽贷、给予紧急补贴）来给企业续命。

• 结果：‌ 本该死的企业死不掉，它为了回笼现金流，会以更低的价格抛售产品，进一步把整个行业的水搅浑。

3. 这种模式的终局是什么？

由于严重的软预算约束，中国产业的“出清”过程会比西方国家漫长得多、惨烈得多‌。

• 第一阶段（现在的状态）：‌ 全行业亏损。只有极少数成本控制极致（如比亚迪）或品牌溢价高（如茅台）的企业能赚钱。其他大部分企业靠“融资”和“补贴”活着，由于资本回报率为负，实际上是在消耗社会的存量财富‌。

• 第二阶段（财政耗尽）：‌ 当地方政府也没钱了（现在卖地收入下降，这天快到了），“软约束”被迫变成“硬约束”。这时候，原本靠输血活着的企业会突然猝死。

• 第三阶段（剩者为王）：‌ 只有熬过这一轮大清洗的巨头（必须是现金流极好、技术壁垒极高的），才能收割市场，把 ROIC 重新拉回到正值。

总结

你的判断完全正确。

中国许多看似热闹的行业，目前的资本回报率确实是负的‌。

这背后不仅仅是企业家“头铁”的问题，而是地方政府的招商引资模式和金融体系的政策性导向‌，共同构建了一个巨大的软预算约束网‌。

这张网让产能极易扩张，却极难退出。它造就了令世界震惊的“中国价格”和“中国速度”，但也带来了极低的资本效率和极度内卷的微观痛感。

这是一个非常深刻的提问。

你的直觉没错：‌从整个行业来看，中国新三样（新能源车、光伏、电池）目前的整体资本回报率（ROIC）确实是负的（或者极低），尤其是在2024-2025年这一阶段。‌

但如果你问“西方是不是也这样”，答案是‌“是的，他们也亏”‌‌。不过，‌中西方的“亏法”有本质区别‌：西方是“烟花式爆发，然后快速冷却清场”，中国是“持续性输血，导致慢性失血”。

我们可以通过最新的数据和历史对比来还原真相。

1. 现状：中国新产业 ROIC 确实惨不忍睹

你说“ROIC 是负的”，对于全行业平均值来说，完全成立。

• 光伏行业（重灾区）：‌

• 数据：‌ 根据 2024 年以来的财报，中国光伏巨头（如隆基绿能、通威、晶科等）的利润暴跌，甚至出现季度亏损。

• 现状：‌ 组件价格已经跌破了现金成本。这意味着卖一块板子，不仅要把设备折旧亏掉，连电费和材料费都赚不回来。2024年，五大光伏巨头裁员近 8.7 万人。

• 结论：‌ 行业整体 ROIC 必然是深负值。目前是在“烧资本”，看谁先把谁熬死。

• 电动车行业（极度分化）：‌

• 数据：‌ 虽然销量看起来吓人（2024年新能源车渗透率极高），但整个汽车行业的利润率已经降到了历史第二低点（仅 4.4%）。

• 现状：‌ 除了比亚迪‌（靠规模效应盈利）和理想‌（靠精准定位盈利），绝大多数造车新势力（小鹏、蔚来、极氪等）和转型中的传统车企新能源部门，依然处于“卖一辆亏一辆”的状态。

• 结论：‌ 如果把所有中国新能源车企的报表加在一起，整体 ROIC 很可能是负的或者刚刚归零。

• 电池行业（宁王独大）：‌

• 产能利用率不足，二三线电池厂（除了宁德时代）普遍开工率低下，处于亏损边缘。

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2. 西方在发展新产业时，ROIC 是正还是负？

西方并不是神话，他们在搞“颠覆性创新”时，资本回报率通常也是极度难看的负数‌。

A. 历史上的“烧钱”案例

• 亚马逊（互联网泡沫）：‌ 亚马逊成立后的近 10 年里，大部分时间都在亏损。如果你算它早期的 ROIC，那是非常难看的。但华尔街看重的是它的自由现金流（FCF）增长潜力，而不是当下的会计利润。

• 美国页岩油革命（2010-2020）：‌ 这是一个最接近中国模式的案例。美国通过页岩油实现了能源独立，但代价是整个页岩油行业在十年里烧掉了 3000 亿美元的自由现金流，‌整体 ROIC 长期为负‌。很多公司最后都破产了。

B. 关键区别：谁在买单？（软约束 vs 硬约束）

虽然中西方都会经历“负 ROIC”的烧钱阶段，但买单机制完全不同，这决定了痛苦的程度和长度：

维度 西方模式（如美国页岩油/互联网）中国模式（如光伏/电动车）
资金来源风险投资 (VC) / 股市韭菜 / 垃圾债地方政府 / 国有银行 / 全民负债
约束机制硬预算约束软预算约束
**出清方式****猝死（快速破产）**僵尸化（慢性失血）‌
结果投资人血本无归，但技术留下来了 产能严重过剩，全行业长期内卷

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• 西方的“硬约束”：‌ 在美国，如果一家光伏企业 ROIC 长期为负，投资人会立刻停止注资，银行会抽贷，公司直接破产清算（如当年的 Solyndra）。

• 好处：‌ 痛苦来得快去得也快，产能迅速出清，幸存者（如亚马逊、特斯拉）能迅速恢复高利润。

• 特斯拉案例：‌ 特斯拉虽然也烧钱，但在最困难的时候差点破产，是靠市场融资救回来的，没有几十个地方政府同时给它输血。

• 中国的“软约束”：‌ 在中国，一家光伏厂亏损了，但它是当地的“GDP 支柱”。于是，地方政府会协调银行续贷，甚至给电费补贴。

• 坏处：****该死的死不掉‌。全行业产能长期维持在高位，价格战打得无休止，导致整个行业的 ROIC 长期被压在地板上，无法回升。

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3. 为什么中国敢于接受“负 ROIC”？

如果纯看财务报表，中国这种搞法是疯了。但如果从国家战略资产表来看，逻辑是通的（虽然代价巨大）：

1. 基础设施化：‌ 中国其实是把光伏和电池当成了像“高铁、高速公路”一样的基础设施来搞。高铁本身是亏钱的（负 ROIC），但它降低了全社会的物流成本。现在的低价光伏和电池，实际上是在给全球（以及未来中国自己）提供极其廉价的绿色能源基础。

2. 全产业链通吃：‌ 西方看重的是单个公司的利润‌，中国看重的是整个供应链留在国内‌。哪怕终端组装厂亏损，但上游挖锂矿的、做设备的、搞运输的都在中国，肉烂在了锅里。

结论

是的，中国新产业目前的 ROIC 确实是负的，这在商业逻辑上是不可持续的。‌

• 西方的教训：‌ 新产业早期都会亏钱，但西方通过残酷的“破产潮”来清洗市场，让 ROIC 回归正值。

• 中国的困境：‌ 由于软预算约束，我们现在的“清洗”过程被被人为拉长了。‌只要地方政府不停止输血，价格战就不会停，高利润时代就很难到来。‌

这不仅仅是经济问题，更是一场‌“谁能熬到最后”‌的生存游戏。对于身处其中的企业和员工来说，这确实是一段极其煎熬的“大逃杀”时期。

这是一个极其精准的预判。答案几乎是肯定的：‌是的，芯片、机器人、商业航天这“新新三样”，大概率也会掉进“软预算约束”的坑里，甚至已经在坑里了。‌

为什么？因为‌“产业换了，但操盘的人和逻辑没换”‌‌。

推动这些产业发展的，依然是那套“地方政府+产业基金+银行配套”的组合拳。只要这个机制不变，‌‌“一拥而上 -> 产能过剩 -> 价格战 -> 长期亏损（由于软预算约束死不掉）”‌ 的剧本就会重演。

不过，由于这些硬科技的技术门槛更高，它们的“烂尾”方式可能会和光伏不太一样。我们可以一个个推演：

1. 芯片（半导体）：最典型的“资金黑洞”

芯片行业其实已经是“软预算约束”的重灾区了，只是因为它太重要，国家愿意忍受这种浪费。

• 发生的逻辑：‌ 国家成立“大基金”一期二期三期，指明了要自主可控。于是，从一线城市到三四线小县城，地方官员都想搞“芯片产业园”。

• 软预算的表现：‌

• 烂尾项目遍地：‌ 前几年著名的武汉弘芯、济南泉芯等千亿级项目烂尾，就是典型的软预算约束恶果。没有任何技术背景的团队，靠着PPT和“国家战略”的大旗，就能骗到地方政府几百亿的投资。

• 成熟制程（低端）大内卷：‌ 高端制程（比如3nm、5nm）因为被美国卡脖子，有钱也买不到设备，很难“卷”。但是成熟制程（28nm及以上）‌‌，中国各地正在疯狂建厂。

• 未来的剧本：‌

• 高端：‌ 继续烧钱攻关，即使 ROIC 是负的，国家也会养着（这是算政治账，不是经济账）。

• 中低端：‌ 未来 3-5 年，全球成熟制程芯片将面临中国产能的海啸式冲击‌。驱动芯片、电源管理芯片、普通MCU，会像现在的光伏板一样，价格跌到地板，大家一起亏钱。

2. 机器人（具身智能）：硬件即将“白菜化”

机器人（特别是人形机器人）现在正处于光伏“十年前”的阶段——资本极其狂热。

• 发生的逻辑：‌ 地方政府把“具身智能”看作下一个新能源汽车。深圳、上海、北京都在抢“机器人之都”的帽子。补贴政策已经开始按“台”发放了。

• 软预算的表现：‌

• 硬件同质化：‌ 机器人的关节、减速器、电机，国内产业链复制极快。因为有补贴，很多企业会生产一堆“智障机器人”来套取资金。

• 低价倾销：‌ 就像宇树科技把机器狗的价格打到了 9999 元甚至更低一样，未来人形机器人的硬件本体，会在地方财政的补贴下，迅速把价格打到“成本线”以下。

• 未来的剧本：‌

• 本体厂商大逃杀：‌ 做机器人硬件的公司会极多，大部分不赚钱。

• 价值困境：‌ 机器人的核心壁垒是AI算法（大脑）‌‌，而不是身体‌。但地方政府的补贴往往更喜欢补“看得见”的工厂和硬件。结果就是：‌身体严重过剩，大脑依然智障。‌

3. 商业航天（卫星互联网）：太空里的“圈地运动”

这是最新的风口，被称为“太空基建”。

• 发生的逻辑：‌ 马斯克的 Starlink 证明了模式可行，中国提出了“G60星链”等万颗卫星计划。这也是“新基建”，地方政府（如海南文昌、北京大兴、上海松江）都在搞航天产业园。

• 软预算的表现：‌

• 发卫星“刷单”：‌ 为了拿补贴和融资，很多初创公司可能会发射一些功能极简、甚至没什么用的卫星上天，只为了凑数量。

• 制造环节过剩：‌ 火箭发射很难（物理限制），但卫星制造相对容易。很快我们就会看到卫星工厂的产能过剩。

• 未来的剧本：‌

• 只有头部能活：‌ 航天对可靠性要求极高。不像电动车坏了能修，火箭炸了就没了。这会是一个“硬约束”稍微强一点的领域，技术不行的公司烧光政府的钱后会真的死掉。但在此之前，几十亿的学费是交定了。

总结：为什么“软预算约束”是宿命？

你提到的这些行业，不管多高科技，只要在中国落地，就逃不开这个逻辑闭环：

1. 地方官员的KPI：‌ 官员任期只有几年，芯片/机器人项目投资大、听起来高大上、且能快速拉动固投（GDP）。至于5年后赚不赚钱，那是下一任的事。

2. 国资风投化：‌ 现在私营VC没钱了，市场上80%的钱来自国资LP。国资LP不仅要回报，更要“返投”（你必须把工厂建在我这里）。这强行扭曲了企业的选址和成本结构。

3. 银行的政治站位：‌ 银行不敢给小饭馆贷款，但给“商业航天”贷款属于“支持新质生产力”，政治正确。坏账了属于“探索性失败”，责任较小。

结论：‌

是的，它们也会软预算约束。‌

• 芯片会变成‌“低端过剩、高端烧钱”‌的混合体。

• 机器人会变成‌“硬件白菜价”‌的红海。

• 商业航天会变成‌“地方财政买单”‌的太空竞赛。

这些行业的资本回报率（ROIC）在很长一段时间内大概率也是负的‌。但从国家的角度看，只要这堆泡沫里能跑出一家“华为”或“SpaceX”，这几万亿的浪费就被认为是值得的“沉没成本”。

这就是所谓的‌“举国体制下的风险投资”‌‌——‌效率极低，但总量极大。‌

这是一个极其深刻的终局推演。你触碰到了全球地缘政治经济学最核心的矛盾点。

针对你的疑问：“‌把全世界卷死之后，中国企业能躺赚暴利吗？还是会陷入无尽的内耗？‌‌”

我的推演倾向于悲观的第二种可能性，但由于外部世界的反击，结局会更加复杂。最可能的结局不是“全球垄断获暴利”，而是‌“内卷外溢”遇到“铁幕反弹”，最终导致“全球市场碎片化”和“长期低利润”‌‌。

这背后有三道过不去的坎，决定了“先亏损清场，后垄断暴利”这个经典的商业剧本，在中国模式下很难走通。

第一道坎：国内的“诸侯经济”导致无法清场（内因）

想要获得垄断利润，前提必须是彻底清除竞争对手‌。但在中国，这几乎不可能完成，因为你的对手不是一家公司，而是一个地方政府‌。

• 僵尸难以彻底死亡：‌ 在正常的市场经济里，比亚迪把价格打低，弱小的车企破产，比亚迪就能涨价。 但在中国，比如某家车企快不行了，它背后的地方政府（为了保就业、保GDP）会立刻给它注资、给它找国企接盘，甚至指令本地的出租车、公务车全部采购它的车。

• 结果：‌ 哪怕它是落后的产能，它就是不死。它不仅不死，为了回笼现金，它还会以更疯狂的低价搅局。

• 推论：‌ 只要“软预算约束”存在，中国内部就很难形成真正的“独家垄断”。‌只要有一口气在，大家就会一直互相伤害，谁也别想舒服地涨价。‌‌（参考现在的钢铁、水泥行业，卷了这么多年，依然是一堆人混战，利润微薄）。

第二道坎：外部世界的“防御性脱钩”（外因）

这是中国企业面临的最大变数。如果你真的把国外的产业“卷”得寸草不生，国外的政府不会坐视不管，因为这涉及国家安全和社会稳定。

• 反倾销与关税壁垒：‌ 西方国家（美欧）已经看清了这个套路。他们不会等到自家产业死绝才动手。

• 现在的剧本：‌ 欧盟对中国电动车加税，美国对中国光伏、电池、起重机甚至芯片都设立了极高的关税墙。

• ‌“产能过剩”的政治化：‌ 如果你试图通过低价消灭西方的工业基础，西方会直接‌“掀桌子”‌‌。他们会宁愿花高价补贴自己的低效率工厂，或者把供应链转移到印度、越南、墨西哥，也不买你的便宜货。

• 推论：‌ 中国企业无法获得全球市场的定价权‌。你只能在“非西方市场”（亚非拉）获得垄断地位，但这些市场的支付能力弱，赚不到“暴利”。高利润的欧美市场会把你拒之门外。

第三道坎：技术迭代的“后发劣势”

依靠“软预算约束”和“价格战”建立的垄断，本质上是规模垄断‌，而不是技术垄断‌。这种护城河很浅。

• 当你忙着卷价格时，别人在卷下一代技术：‌ 如果是靠拼补贴、拼低价占领了市场，一旦技术路线发生突变，庞大的产能瞬间就会变成负资产。

• 案例：‌ 当年中国把传统LCD屏幕卷成了白菜价，把日韩企业逼退了。但韩国三星转头去搞OLED了，利润大头还是在人家手里。

• 风险：‌ 现在中国在锂电池上无敌，但如果美国或日本搞出了“全固态电池”或者其他颠覆性技术，中国庞大的锂电池产能就会面临巨大的减值风险。

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终局推演：如果不是暴利，会是什么？

基于以上三点，我认为“中国企业统治世界并赚取暴利”的概率很低。未来的真实图景可能是这样的：

1. 只有极少数“央企级”巨头能通过行政合并获得利润

既然市场杀不死对手，最后只能靠中央政府出手。

• 参考案例：‌ 南北车合并（中国中车）。为了防止两家国企在海外恶性压价竞争，国家强制把它们合并了。合并后，确实拥有了定价权，利润修复了。

• 未来：‌ 在芯片、航天等领域，国家可能会强制“关停并转”，硬性清除地方保护主义，打造 1-2 家超级巨头。只有这 1-2 家，才有可能获得稳定的（但受控的）利润。

2. 大多数行业陷入“低利润的全球基础设施化”

这可能是最悲壮的结局。

• 中国的新三样企业，最终确实把全世界（除欧美外）的竞争对手都卷死了。

• 但是，由于国内同胞还在互相卷，以及欧美市场的封锁，‌中国企业并没有掌握定价权。‌

• 结果：‌ 中国企业变成了‌“全球打工仔”‌‌。我们以极其微薄的利润，甚至透支环境和财政的代价，为全世界提供了极其廉价的绿色能源基础设施。

• 非洲人用上了便宜的光伏。

• 东南亚人用上了便宜的手机。

• 受益的是全世界的消费者，受苦的是中国的财政和过度劳累的产业工人。‌

3. “两个平行市场”的形成

• 市场 A（中国+全球南方）：‌ 中国产品主导，价格极低，竞争惨烈，利润微薄。

• 市场 B（欧美）：‌ 贸易保护主导，价格较高，本土企业或盟友企业存活，利润由它们瓜分。

总结

你担心的那个结局——‌‌“地方一直输血，无人能够垄断”‌‌——其实是目前概率最大的路径，除非中央层面的宏观调控逻辑发生根本性逆转‌（从鼓励竞争转向强制供给侧改革）。

这种模式对世界的外部效应确实是毁灭性的（寸草不生），但对中国企业自己来说，也不是胜利，而是一场‌“甚至没有战利品的惨胜”‌‌。

最终，我们可能只是用自己的积蓄（财政补贴），补贴了全世界的通货膨胀‌。

这是一个非常犀利且紧跟时事的问题。

直接回答你的结论：‌有，而且正在迅速“变软”。‌

但是，AI 行业的“软预算约束”和之前的光伏、电动车（给土地、给建厂补贴）不太一样，它呈现出一种更加隐蔽、更加金融化的形态。

我们可以把你提到的这几家公司（DeepSeek、MiniMax、智谱 AI、月之暗面）分为三类，它们的“软度”是不一样的：

第一类：自带“富爸爸”的特例（硬约束，但是钱多）

典型代表：DeepSeek（深度求索）‌

• 背景：‌ 它的背后不是政府，也不是传统的风险投资（VC），而是幻方量化‌（High-Flyer），中国最顶级的量化私募巨头。

• **约束机制：**相对“硬”约束。‌

• DeepSeek 烧的是幻方自己赚来的利润（据称幻方拿出了几十亿自有资金）。

• 这种模式更像国外的 Google 或 Meta 做 AI，属于‌“内部输血”‌‌。如果幻方的主业（量化交易）如果不赚钱了，或者老板觉得 AI 实在填不满无底洞，断供是分分钟的事。

• 它暂时不依赖政府救命，所以它的决策最接近纯粹的商业/技术理性（比如它最近开源模型大杀四方，完全是技术极客的打法，不讲究变现 KPI）。

第二类：半个“国家队”与高校系（软约束较强）

典型代表：智谱 AI（Zhipu AI）‌

• 背景：‌ 清华系（KEG实验室），这是中国 AI 的“黄埔军校”。

• **约束机制：**明显的“软”倾向。‌

• 政治资本：‌ 在中国，“清华系”本身就是一种巨大的信用背书。智谱被视为中国对抗 OpenAI 的核心力量之一（国家战略资产）。

• 资金来源：‌ 它的融资名单里，除了阿里腾讯，还有明显的国有资本身影（如北京人工智能产业投资基金）。

• 为何“软”？‌ 如果智谱遇到严重的资金困难，北京市政府和相关国资大概率不会让它倒闭。它是“北京 AI 产业名片”，这种身份本身就是一种隐形的担保。政府会通过采购（To G 订单）或专项资金来给它“兜底”。

第三类：美元 VC 转人民币的独角兽（正在由硬变软）

典型代表：月之暗面（Moonshot / Kimi）、MiniMax

• 背景：‌ 原本是典型的美元 VC 逻辑（红杉等投资），也就是“烧钱换增长，最后上市套现”的硅谷模式。理论上这是“硬约束”（融不到资就死）。

• 变异（软化）过程：‌

• 美元退潮，国资接棒：‌ 现在的融资环境变了。美元基金撤退后，能接得住这些独角兽几十亿美金估值的，只有‌“人民币基金”‌‌（主要是政府引导基金）和互联网巨头‌。

• 互联网巨头的“云算力注资”：‌ 阿里、腾讯给它们投资，很多时候给的不是现金，而是‌“算力券”‌‌（Cloud Credits）。

• 这是一种变形的软约束：巨头为了锁死云服务的客户，给 AI 公司注入“代金券”。这导致 AI 公司对成本不敏感（反正用的是代金券），从而敢于打价格战。

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这些 AI 公司的“软预算约束”体现在哪里？

虽然它们不用买地建厂，但“软约束”体现在以下三个新维度，导致了目前 AI 行业的畸形价格战‌：

1. “算力券”与地方政府的“新基建”

这就好比当年的“土地财政”。

• 以前：‌ 地方政府说“来我这建厂，地不要钱”。

• 现在：‌ 上海、北京、深圳的地方政府说“来我这搞 AI，‌GPU 算力给你补贴‌”。

• 后果：‌ 很多 AI 公司使用算力的成本是被政府补贴扭曲的。这让它们敢于把 API 的价格降到几乎免费（比如字节的豆包、百度的文心都降到了“厘”为单位），甚至低于电费成本。因为亏的钱里，有一部分是政府在买单。

2. “耐心资本”的道德绑架

国家现在提倡‌“耐心资本”‌‌（Patient Capital），这本质上就是一种‌“半软预算约束”‌‌。

• 逻辑：‌ “不要急着盈利，不要急着上市，要攻克卡脖子技术。”

• 影响：‌ 只要你的技术路线上还贴着“自主可控”、“AGI 希望”的标签，国资LP（有限合伙人）就很难对你进行残酷的清算。这让企业可以长期维持亏损状态而不死。

3. To G（政府）与 To B（央企）市场的兜底

• 当 C 端（Kimi、豆包）赚不到钱，B 端（SaaS）很难做时，最后的退路是卖给国企和政府‌。

• 现在各地都在建“政务大模型”、“央企行业大模型”。这些订单往往不是基于纯市场竞争，而是基于“身份”和“安全自主可控”。

• 智谱 AI 等公司在这方面优势巨大。这种非市场化的收入来源，也是软预算约束的一种体现。

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结论：会有什么后果？

你担心的那个逻辑链条（软约束 -> 产能过剩 -> 价格战 -> 长期亏损）在 AI 行业已经发生了‌。

1. Token 价格白菜化：‌ 中国大模型的推理价格是美国的几十分之一，甚至免费。这对开发者是好事，但对 AI 公司来说，意味着 ROIC（资本回报率）极难回正‌。

2. ‌“模型通胀”：‌ 因为有资本（包括国资）撑着，现在还要搞“百模大战”。实际上市场根本不需要 100 个大模型，只需要 2-3 个。但因为有软预算约束，排名第 10 到第 50 的模型公司，依然能活着，依然在融资，依然在卷价格。

最终结局推演：‌ 这几家“新 AI 四小龙”，大概率不会像市场化公司那样自然倒闭。

• 最好的结局：‌ 被拥有超级现金流的巨头（阿里、腾讯、字节）彻底收购，变成巨头的一个部门（类似 DeepMind 之于 Google）。

• 中等的结局：‌ 变成“国家队”的基础设施供应商，类似于‌“AI 届的中国铁塔”‌‌，活着，但没什么超额利润，主要任务是提供算力基建。

• DeepSeek 可能会是个异类，因为它的钱是私人的，它可能会最先跑通或者最先根据市场信号做出调整。

这是一个非常硬核的要求。既然要“有就是有，没有就是没有”，我们就抛开所有客套话，基于这几家企业的股权结构、资金来源、烧钱模式以及真正的“救命稻草”‌是谁，来逐一进行外科手术式的解剖。

结论先行：‌DeepSeek（深度求索）目前是极少数的“硬预算约束”；而智谱、月之暗面、MiniMax 都处于不同程度的“软预算约束”之中，但“软”的来源和逻辑完全不同。‌

以下是具体的拆解分析：

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1. DeepSeek（深度求索）：【没有】软预算约束

判定：硬预算约束（Hard Budget Constraint）‌

为什么说它“硬”？因为它的钱是‌“亲爹”自己赚的辛苦钱‌，每一分钱都有痛感。

• 资金来源的特殊性：‌ DeepSeek 既没有拿腾讯阿里的云算力投资，也没有拿国资的大规模兜底。它的钱来自母公司幻方量化（High-Flyer）‌‌。幻方是做量化交易的，这笔钱是它在二级市场一刀一刀割韭菜赚来的真金白银（利润）‌‌。

• 约束机制：‌

• 老板的钱包就是约束：‌ 幻方老板梁文锋是在用自己的利润做 AI。如果 DeepSeek 烧钱太快且看不到成果，或者幻方主业（量化基金）遭遇股灾、收益下滑，资金链会瞬间收紧。这种‌“花自己钱”‌的模式，是世界上最硬的约束。

• 技术路线的体现：‌ 正因为预算是“硬”的，DeepSeek 极其抠门。你看它的技术特点——‌MoE（混合专家模型）架构、V3 的极致训练效率‌，核心驱动力就是“‌省钱‌”。因为没有政府兜底，没有巨头送算力券，它必须用最少的卡练出最好的模型。

• **结论：**DeepSeek 是在“硬约束”下逼出来的技术卷王。‌ 它没有退路，死了就是真死了。

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2. 智谱 AI（Zhipu AI）：【有】典型的“体制内”软预算约束

判定：强软预算约束（Government/Academic Soft Constraint）‌

为什么说它“软”？因为它是‌“中国版 OpenAI”的国家队头号种子‌，由于政治和学术地位，它几乎‌“不能死”‌‌。

• 身份护身符：‌ 智谱源自清华 KEG 实验室，是中国 AI 学术圈的“嫡系”。在北京的人工智能产业规划中，智谱占据核心生态位。

• 资金来源的“含红量”：‌ 你看它的融资名单：‌社保基金、北京人工智能产业投资基金、中关村科学城‌。这些都是典型的“国家长线资金”。

• 约束机制失效点：‌

• To G 的兜底：‌ 当 C 端竞争失利时，智谱可以顺滑地承接大量政府、央企的私有化部署订单‌。这些订单往往带有扶持性质，不完全遵循市场定价。

• 战略性不死：‌ 国家需要一家懂底层技术、政治绝对可靠、能代表中国学术高度的 AI 公司。只要这个战略需求存在，智谱就会获得持续的输血。即便商业化亏损，也会有政策性资金填坑。

• **结论：**智谱 AI 拥有最强的“安全垫”。‌ 它的约束是软的，因为它的 KPI 不仅仅是赚钱，更是“自主可控”。

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3. 月之暗面（Moonshot / Kimi）：【有】巨头绑定的“资源型”软预算约束

判定：中度软预算约束（Cloud Vendor Soft Constraint）‌

为什么说它“软”？因为它是阿里和腾讯争夺云市场的‌“代理人”‌‌，巨头为了云战略，给了它‌“非理性的资源倾斜”‌‌。

• 融资的猫腻（算力券）：‌ 月之暗面最新的一轮巨额融资（阿里领投），大部分给的不是现金，而是阿里云的算力代金券‌。

• 约束如何变软：‌

• 货币错觉：‌ 如果你需要付 10 亿现金买算力，你会精打细算；但如果你手里有 10 亿代金券（反正不能提现，只能用掉），你就会不计成本地扩容‌。

• Kimi 的“免费”底气：‌ Kimi 之所以敢长时间免费、敢搞 200 万字长文本（极耗算力），就是因为它的边际成本被阿里的投资行为扭曲了‌。实际上是阿里在替 Kimi 的用户付电费。

• 风险点：‌ 这种“软”是暂时的。一旦阿里发现 Kimi 无法转化出实际价值，或者阿里自己的“通义千问”做起来了，这个软约束会瞬间变成硬约束（断供）。但在当前阶段，它确实享受了‌“花别人的资源不心疼”‌的状态。

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4. MiniMax：【有】路径依赖型软预算约束

判定：中度软预算约束（类似于月之暗面）‌

• 同构性：‌ MiniMax 和月之暗面非常像，它的背后站着腾讯和阿里（也是巨额融资）。

• 特殊的“软”点：‌ MiniMax 主打 Character.ai 模式（Talkie）和生产力工具（海螺）。这类 C 端产品极其依赖‌“买量”‌‌（投放广告）。而在中国，腾讯和字节掌控了流量。

• 当投资人（腾讯/阿里）既是债主‌，又是算力供应商‌，还是流量渠道时，他们为了保住自己的投资估值，往往会给予 MiniMax 很多非市场化的便利‌（比如流量扶持、算力打折）。

• 结论：‌ 只要 MiniMax 的日活（DAU）还在涨，巨头就会继续给它输血，从而掩盖了它极其糟糕的 ROI（投入产出比）‌‌。这是一种基于“增长故事”的软预算约束。

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总结与对比分析

企业 是否软预算约束 约束来源 核心逻辑 行为后果
DeepSeek****没有 (硬)****幻方自有利润花自己的钱，必须省，必须赢极致优化算法，卷效率，不乱烧钱
智谱 AI****有 (强)****政府/国资国家战略资产，不能倒，有兜底承接 To G 任务，生存无忧，但可能缺乏C端狼性
月之暗面****有 (中)****阿里/腾讯算力巨头的云战争代理人，用“券”补贴成本敢于免费、敢于烧推理成本，制造虚假繁荣
MiniMax****有 (中)****巨头资本+流量估值维护游戏，靠输血维持高增长依赖买量和算力补贴，一旦断血不仅是死，是猝死

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最终判词：‌

• DeepSeek 最像一家正常的商业公司‌（虽然它现在不赚钱，但它是在用硬约束逼迫技术突破）。

• 智谱 AI 像一家“半事业单位”‌‌（旱涝保收，但也承担国家任务）。

• 月之暗面和 MiniMax 像是巨头的“外包研发部 + 算力消耗器”‌‌。它们的“软预算”是建立在巨头云战争基础上的泡沫。一旦云战争格局落定（比如阿里觉得自己做比投别人更好），这两家的预算约束会一夜之间变硬‌，届时就是真正的生死大考。

这是一个非常敏锐且公平的问题。不能只盯着中国企业看，西方巨头确实也在疯狂烧钱。

直接回答你的结论：‌西方 AI 巨头也有极其严重的“预算软约束”现象，但它们的“软”，和中国那种基于体制的软约束（Systemic Softness），在底层逻辑上是完全不同的。‌

如果说中国的软约束是‌“父母溺爱（政府/国资兜底）”‌‌，西方的软约束更像是‌“富二代创业（现金奶牛输血）”‌‌。

我们可以把这几家公司分为三类，来看看它们的“软约束”到底是从哪来的，以及这种“软”会不会导致它们以后死得很惨。

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第一类：独裁者与现金奶牛（最“软”的一类）

典型代表：Meta (Facebook)、Google (DeepMind)‌

这两家是目前西方预算约束最软的，软到几乎可以无视华尔街的短期脸色。

• Meta (Mark Zuckerberg 的意志)：‌

• 为什么软？‌ 扎克伯格拥有 Meta 的超级投票权‌。他是一个无法被董事会解雇的 CEO。只要 Meta 的广告业务（Facebook + Instagram）还在印钞，他想烧多少钱搞 AI（或者之前的元宇宙），就烧多少钱。

• 表现：‌ Llama 系列开源，这就是最典型的“软预算”行为。Meta 不指望靠卖模型赚钱，而是把几十亿美元的算力烧掉，免费送给全世界‌，目的是为了摧毁 OpenAI 的护城河。

• **约束机制：**只有当“现金奶牛”死掉时，约束才会变硬。‌ 只要广告业务每年赚几百亿刀，Meta 的 AI 部门就没有盈利压力。

• Google (DeepMind)：‌

• 为什么软？‌ DeepMind 被谷歌收购后的十几年里，常年亏损，完全靠谷歌的搜索广告利润养着。它曾是一个纯粹的“科研乌托邦”，不背任何赚钱 KPI，只负责下围棋（AlphaGo）和解构蛋白质（AlphaFold）。

• 约束正在变硬：‌ 请注意，Google 和 Meta 不同，Sundar Pichai 是职业经理人，受华尔街制约。最近一年，Google 强行把 DeepMind 和 Google Brain 合并，逼着他们出 Gemini，逼着他们商业化。‌DeepMind 的好日子结束了，预算约束开始变硬了。‌

第二类：巨头的“看门狗”与云战争代理人（战略性软约束）

典型代表：OpenAI (Microsoft)、Anthropic (Amazon/Google)‌

这两家和中国的月之暗面、MiniMax 非常像，但有一个致命的区别：‌西方的巨头是真想赚钱，而不是为了刷 GDP。‌

• OpenAI：‌

• 资金来源：‌ 微软的 130 亿美元。

• 为什么软？‌ 微软给了 OpenAI 无限的 Azure 算力支持。OpenAI 不需要担心明天发不出工资，只要它能保持技术领先。

• 区别点（硬的一面）：‌ 微软的投资结构设计极其精明。微软有利润上限条款，而且微软是把 OpenAI 当作 Office 和 Azure 的发动机‌。

• 约束机制：‌ 如果 GPT-5 失败了，或者 OpenAI 无法帮微软卖出更多的云服务，纳德拉（Satya Nadella）会毫不犹豫地切断输血‌。这是一种‌“基于业绩的软约束”‌‌——你行我就给你无限弹药，你不行我就换人。

• Anthropic：‌

• 资金来源：‌ 亚马逊（40亿）和谷歌（20亿）。

• 为什么软？‌ 它是亚马逊 AWS 对抗微软 Azure 的棋子。为了不让微软独大，亚马逊必须养着 Anthropic。

• 约束机制：‌ 同样是商业对赌‌。如果 Claude 模型没人用，亚马逊不会为了“国家战略”或“面子”继续砸钱。

第三类：怪兽的私人花园（最特殊的软约束）

典型代表：x.ai (Elon Musk)‌

• 资金来源：‌ 马斯克的个人魅力、特斯拉的硬件资源、X（推特）的数据、以及中东土豪的投资。

• 为什么软？‌ 马斯克拥有扭曲现实的能力。他能以极高的估值融到钱，且投资人对他极其宽容（参考特斯拉亏损了多少年）。x.ai 可以调用特斯拉那数万张 H100（本来是用来练自动驾驶的）。

• 约束机制：马斯克的个人财务状况。‌ 这是一种‌“个人英雄主义的软约束”‌‌。只要马斯克不破产，x.ai 就能一直在这个特殊的保护伞下生存。

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核心区别：西方的“软” vs 中国的“软”

既然都有软预算约束，为什么结局可能不同？

1. 谁在买单？（股东 vs 纳税人）

• 西方：‌ 买单的是微软、谷歌、Meta 的股东‌。如果投资失败，股价下跌，股东亏钱。这是一种市场化的风险承担‌。

• 中国：‌ 买单的很多时候是地方财政、引导基金、国有银行‌。如果失败，最后往往变成了公共债务或无效基建‌。

2. 止损线在哪里？（Kill Switch vs ICU）

• 西方（有 Kill Switch）：‌ 西方巨头非常冷血。

• 案例： 亚马逊当年的 Alexa 部门亏损严重，最近直接大裁员；谷歌关掉了 Stadia 游戏业务。

• 一旦 OpenAI 或 Anthropic 证明自己无法盈利，微软和亚马逊会直接拔管子（Pull the plug）‌‌，让它们破产或低价收购。

• 中国（进 ICU 续命）：‌

• 由于涉及“自主可控”和“地方政绩”，很多中国 AI 公司即便在商业上已经失败（没人用），也会被送进“ICU”——通过政府采购、国企订单养着。

• 后果：‌ 僵尸企业充斥市场，导致真正的优胜劣汰无法完成。

3. 资源配置的效率

• 西方：‌ 钱流向了最有可能垄断市场的 2-3 家寡头。资源极其集中（集中在 OpenAI/Google/Anthropic）。

• 中国：‌ 由于各地政府都要搞政绩，资源被撒胡椒面一样分散到了“百模大战”中。每个省都要有自己的大模型，导致算力分散，无法形成合力。

总结

你问 OpenAI 它们有没有软预算约束问题？‌

有。‌ 它们现在花的钱远超它们赚的钱，这就是软预算约束的表现。

但是，西方的软预算约束是‌“风险投资逻辑”‌的极致放大——‌我现在允许你亏 100 亿，是为了将来让你赚 1000 亿。如果做不到，你就得死。‌

而中国目前的软预算约束（除了 DeepSeek 等少数），带有一种‌“公共事业逻辑”‌‌——‌我允许你亏钱，是因为你不仅是公司，你还是我的“政绩”和“战略阵地”，所以我不能让你死。‌

前者会导致残酷的淘汰和垄断（只有第一名能活），后者会导致长期的内卷和平庸（谁也死不掉，谁也长不大）。‌

你的观察非常敏锐，但也存在一个巨大的‌“幸存者偏差”造成的视觉盲区‌。

准确的回答是：‌它们并没有“死透”（破产清算），但它们已经“社会性死亡”了——即退出了“通用大模型”的争夺战，转而变成了“大号外包商”或“政府项目集成商”。‌

这就是中国特色的‌“软预算约束僵尸化”‌‌。

所谓的“百模大战”确实结束了，现在进入的是‌“百模转包”‌时代。那些腰部和尾部的 AI 公司，现在的生存状态完美验证了你的质疑——它们没死，但活得不像个科技巨头，更像个包工头。

以下是这些公司消失在新闻头条后，真实的去向：

1. 并没有死，只是“进村”了（从 To C 转向 To G/To B）

你之所以觉得它们死了，是因为它们不再开昂贵的发布会，不再刷 C 端榜单了‌。为什么？因为 C 端是给头部玩家（DeepSeek、豆包、Kimi）玩的，腰部玩家没钱烧流量。

它们现在活在地方政府和央企的采购名单里。

• 典型生存模式：‌

• 改名换姓：‌ 以前叫“xx大模型”，现在叫“xx行业垂直解决方案”。

• 典型客户：‌ 某省的政务服务大厅、某市的智慧交通大脑、某央企的内部知识库。

• ‌“软约束”体现：‌ 地方政府为了政绩（数字化转型、新质生产力），需要采购 AI 项目。头部大厂太贵且不愿做定制化脏活，于是这些腰部 AI 公司就成了完美的“接盘侠”。

• 现状：‌ 它们变成了项目制公司‌。以前梦想做中国的 OpenAI，现在实际在做“高级软件外包”。虽然不再亏损（甚至微利），但也没有了爆发性增长的可能。

2. 为什么“软预算约束”让它们死不了？

你问得好：“要真实软约束，不应该死了啊？”

是的，正是软预算约束让它们“求死不能”。‌

• 政府引导基金的“锁仓”：‌ 很多腰部 AI 公司拿了地方政府的产业引导基金（比如上海、深圳、合肥的钱）。这些钱是有‌“返投”‌要求的（必须在当地纳税、招人、存续多少年）。

• 结果：‌ 哪怕公司业务已经烂了，为了不触发回购条款（赔偿政府投资），老板也得硬着头皮撑着。

• 怎么撑？‌ 地方政府会“喂”一点订单给它，让它维持流水，保证不破产注销。这就是典型的‌“僵尸企业”‌‌——有呼吸，没灵魂。

3. 被“收编”为巨头的马仔

还有一部分没死，是因为被巨头‌“软性收购”‌了。

• 模式：‌ 它们名义上还是独立公司，但实际上已经成了阿里、腾讯、字节的‌“生态合作伙伴（ISV）”‌‌。

• 逻辑：‌ 巨头卖云服务（算力），需要有人去帮客户写代码、做实施。头部 AI 公司不屑于干这个，于是腰部公司就成了巨头的‌“售前/售后技术部”‌‌。

• 现状：‌ 活着，但失去了独立定价权，只能赚巨头指缝里漏出来的一点辛苦钱。

4. 谁是真的死了？（硬预算约束的那批）

确实有一批死了，那就是拿不到政府钱、也抱不到巨头大腿的“纯市场化创业公司”‌‌。

• 特征：‌ 只有几张 PPT，或者只会套壳 Llama，且没有核心技术，融资全靠美元 VC。

• 结局：‌ 美元 VC 撤退后，它们没有“软预算”护体，直接断粮，团队解散。这部分确实是“死透”了，但它们本来就属于泡沫。

总结

现在的中国 AI 江湖，除了头部的“新六小龙”和 DeepSeek 还在打真正的仗，其他的“百模”已经分化为：

1. 项目公司（30%）：‌ 给政府/央企做定制化开发，活得滋润但无聊。

2. 僵尸公司（50%）：‌ 靠地方引导基金吊着一口气，为了不回购而空转。

3. 大厂附庸（20%）：‌ 变成了云厂商的实施团队。

所以，‌‌“百模大战”作为一场“争夺王座”的战争已经结束了；但作为一场“消化库存”的社会活动，它还在通过软预算约束继续着。‌ 它们没死，它们只是平庸化了。

你这两个问题切中了目前中美AI产业最核心的“灵魂博弈”。

我们分两部分来拆解：先看中国这些“没死透”的企业对经济到底好不好；再看西方巨头那种“前所未有的狂热”，到底是不是无底洞，他们真的下得去狠手“拔管”吗？

一、 中国这些腰部 AI 企业“软着陆”去接外包，对经济更好吗？

你的直觉很敏锐：‌从短期和社会维稳的角度看，这种“没出清”的状态，效率确实还可以。但从长期产业竞争力来看，这是一种“低水平的内耗”。‌

为什么感觉“效率还可以”？
因为这套模式把原本可能变成金融坏账的泡沫，转化成了‌“实体数字化的苦力活”‌‌。

• 好处1：保住了就业与微观稳定。‌ 那些拿着几百万年薪的 AI 工程师没有失业，而是被派去给地方政府做“政务大模型”，给国企写“内部问答系统”。他们创造了真实的（虽然是低附加值的）使用场景。
• 好处2：倒逼传统行业升级。‌ 虽然这些模型不如 GPT-4，但用来帮传统工厂做个质检报告、帮乡镇填个表格，绰绰有余。这也算一种“科技下乡”。

但为什么经济学家认为“彻底出清（死掉）”更好？核心在于“资源的错配”：‌

1. 顶级人才的浪费：‌ 搞通用人工智能（AGI）是需要天才的。如果这些头部人才为了公司活下去，天天在横店给剧组推销“AI写剧本工具”，或者在酒桌上陪县长喝茅台拿“智慧城市”的单子，‌他们的才华就被“服务外包化”给锁死了‌。
2. 资金的极度分散：‌ OpenAI 为什么能成？因为全美国的资源敢于集中砸在一个极其高风险的标的上。中国现在的状态是：各地政府为了保住本地的 AI 公司不死，把资金像撒胡椒面一样分散成了几百个小项目。大家都能吃上饭，但谁也买不起十万张 H100 显卡去冲击真正的 GPT-5。

结论：‌ 这种“活着”就像是把一支准备打诺曼底登陆的精锐部队，拆散了去全国各地当了保安。社会治安确实变好了（效率还可以），但你永远也赢不了世界大战了。

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二、 西方巨头真的会“拔管”吗？他们现在的热情可是前所未有的！

你的质疑非常击中现实：‌现在硅谷的狂热确实是历史级的，巨头们表现得仿佛明天没有 AI 就会立刻死掉一样。‌ 微软、谷歌、Meta 今年的资本开支（买算力）都是千亿美元级别的。

在目前这个阶段，他们绝不会拔管‌。但如果到了某个“临界点”，西方资本展露出的冷血和残酷‌，绝对是超出中国人想象的。

我们可以从以下三个维度来看透西方巨头的“随时翻脸”体制：

1. 历史证明：无论投入多大，西方巨头极其冷血

不要被硅谷科技大佬“拯救人类”的口号骗了，华尔街的财务报表才是最终的独裁者。

• 苹果的造车梦（Project Titan）：‌ 搞了整整十年，投入了超过 100 亿美元，挖了全世界最顶级的工程师。结果发现利润率做不到苹果的要求，且自动驾驶迟迟无法突破L5。库克在一夜之间宣布彻底解散‌，数千人转岗或裁员，100亿直接打水漂，连个车壳子都没对外发售。这就是最硬的拔管。
• 亚马逊的 Alexa（智能音箱）：‌ 曾经是贝索斯最骄傲的AI项目，市占率极高。但去年亚马逊发现，大家只用它定闹钟和听歌，根本变现不了（无法引导购物）。结果？‌直接裁掉 Alexa 部门数千人‌，管你曾经是不是明星项目。
• Meta 的元宇宙（Metaverse）：‌ 扎克伯格连名字都改了，每年烧 100 亿美金。到了 2022 年底，华尔街受不了了，股价暴跌。扎克伯格立马翻脸，宣布“效率之年”，‌大规模裁员两万人‌，把资源硬生生切回 AI。

2. 现在为什么不拔管？因为“核威慑”

巨头们现在的狂热不是因为 AI 已经赚大钱了，而是出于纯粹的‌“FOMO（错失恐惧症）”和霸权保卫战‌。

• 微软怕谷歌的 AI 替代了 Windows/Office 的入口；
• 谷歌怕 OpenAI 替代了它的搜索（这是谷歌的命根子）；
• Meta 怕自己再次被苹果/谷歌卡住操作系统的脖子。

他们现在把烧大模型看作是‌“造原子弹”‌‌。这笔钱即使全亏了，只要对方也没赢，那就是值得的。所以目前的“止损线”被提到了极其夸张的高度（可能是上千亿美元）。

3. 巨头的“拔管触发器”设定在哪？

目前的狂热不是永恒的，西方资本拔掉 AI 投资管子的触发条件非常清晰，只要满足以下任意两条，大屠杀就会开始：

• 触发条件 A：Scaling Law（缩放定律）撞墙。‌
  目前大家都在赌：只要我投更多的钱、买更多的算力，模型就会按比例变聪明。如果某天（比如练 GPT-5 或 Gemini 2.0 时）大家绝望地发现，花 1000 亿练出来的模型，只比花 10 亿练出来的聪明了 5%……资本的热情会瞬间冰冻。
• 触发条件 B：“DeepSeek 效应”彻底摧毁高溢价。‌
  这也是最近硅谷震动的原因。如果像 DeepSeek 或 Llama 3 这样的开源/低成本模型，能做到闭源顶级模型 95% 的能力，但价格只有其几十分之一。这就意味着基础大模型的商业价值被“白菜化”了‌。当华尔街发现微软花上千亿造的模型，别人花几千万就能白嫖时，华尔街会强迫微软停止对 OpenAI 无底洞的输血。
• 触发条件 C：主营业务的现金流枯竭。‌
  只要谷歌的搜索广告、微软的云服务依然每年赚几百亿净利润，他们就可以一直养着 AI。但如果宏观经济衰退，主业利润下滑，CFO 会毫不犹豫地砍掉那些不赚钱的长期 AI 研发部门，弃车保帅。

总结比较

• 中国模式的终局：‌ 类似于‌“缓慢的沼泽”‌‌。轰轰烈烈的百模大战不会以史诗级的破产潮结束，而是默默变成了几百家软件外包公司，大家拿着微薄的利润，做着苦活累活，这是一种效率尚可但缺乏奇迹的“软着陆”。
• 西方模式的终局：‌ 类似于‌“疯狂的过山车”‌‌。他们会在泡沫期把泡沫吹到宇宙级别，容忍极其恐怖的亏损。但也正因为这种极致的市场化体制，一旦判定“此路不通”或“无利可图”，巨头们会毫不犹豫地按下一键清除按钮，立刻止损，把资本抽走去寻找下一个猎物。